Η Alleima (OTC: SAMHF) είναι μια σχετικά νέα εταιρεία καθώς αποσχίστηκε από τη Sandvik (OTCPK:SDVKF) (OTCPK:SDVKY) το δεύτερο εξάμηνο του 2022. Ο χωρισμός της Alleima από τη Sandvik θα επιτρέψει στον πρώτο να πραγματοποιήσει την εταιρεία- συγκεκριμένη στρατηγική φιλοδοξία ανάπτυξης και όχι απλώς να αποτελεί τμήμα του μεγαλύτερου ομίλου Sandvik.
Η Alleima είναι κατασκευαστής προηγμένων ανοξείδωτων χάλυβων, ειδικών κραμάτων και συστημάτων θέρμανσης.Ενώ η συνολική αγορά ανοξείδωτου χάλυβα παράγει 50 εκατομμύρια τόνους ετησίως, ο λεγόμενος «προηγμένος» τομέας ανοξείδωτου χάλυβα είναι μόνο 2-4 εκατομμύρια τόνοι ετησίως, όπου δραστηριοποιείται η Alleima.
Η αγορά ειδικών κραμάτων είναι ξεχωριστή από την αγορά ανοξείδωτου χάλυβα υψηλής ποιότητας, καθώς αυτή η αγορά περιλαμβάνει επίσης κράματα όπως τιτάνιο, ζιρκόνιο και νικέλιο.Η Alleima εστιάζει στην εξειδικευμένη αγορά των βιομηχανικών φούρνων.Αυτό σημαίνει ότι η Alleima εστιάζει στην παραγωγή σωλήνων χωρίς συγκόλληση και σωλήνων από ανοξείδωτο χάλυβα, που αποτελεί ένα πολύ συγκεκριμένο τμήμα της αγοράς (για παράδειγμα, εναλλάκτες θερμότητας, ομφάλια πετρελαίου και αερίου ή ακόμη και ειδικούς χάλυβες για μαχαίρια κουζίνας).
Οι μετοχές της Alleima είναι εισηγμένες στο Χρηματιστήριο της Στοκχόλμης με το σύμβολο ALLEI.Αυτή τη στιγμή υπάρχουν μόλις 251 εκατομμύρια μετοχές σε κυκλοφορία, με αποτέλεσμα την τρέχουσα κεφαλαιοποίηση της αγοράς να ανέρχεται στα 10 δισεκατομμύρια SEK.Με την τρέχουσα συναλλαγματική ισοτιμία 10,7 SEK προς 1 USD, η τρέχουσα κεφαλαιοποίηση της αγοράς είναι περίπου 935 εκατομμύρια USD (θα χρησιμοποιήσω SEK ως το βασικό νόμισμα σε αυτό το άρθρο).Ο μέσος ημερήσιος όγκος συναλλαγών στη Στοκχόλμη είναι περίπου 1,2 εκατομμύρια μετοχές την ημέρα, δίνοντας μια ταμειακή αξία περίπου 5 εκατομμυρίων δολαρίων.
Ενώ η Alleima κατάφερε να αυξήσει τις τιμές, τα περιθώρια κέρδους της παρέμειναν χαμηλά.Το τρίτο τρίμηνο, η εταιρεία ανέφερε έσοδα λίγο κάτω από 4,3 δισεκατομμύρια SEK και παρόλο που αυξήθηκε κατά περίπου ένα τρίτο σε σύγκριση με το τρίτο τρίμηνο του περασμένου έτους, το κόστος των πωληθέντων προϊόντων αυξήθηκε κατά περισσότερο από 50%, γεγονός που οδήγησε σε μείωση του συνολικού κέρδους.
Δυστυχώς, αυξήθηκαν και άλλα έξοδα, με αποτέλεσμα λειτουργική ζημία 26 εκατ. SEK.Λαμβάνοντας υπόψη σημαντικά μη επαναλαμβανόμενα στοιχεία (συμπεριλαμβανομένων των δαπανών spin-off που σχετίζονται με την de facto απόσχιση της Alleima από τη Sandvik), το υποκείμενο και το προσαρμοσμένο EBIT ήταν 195 εκατομμύρια SEK, σύμφωνα με την Alleima.Αυτό είναι στην πραγματικότητα ένα καλό αποτέλεσμα σε σύγκριση με το τρίτο τρίμηνο του περασμένου έτους, το οποίο περιλαμβάνει έκτακτα στοιχεία ύψους 172 εκατομμυρίων SEK, που σημαίνει ότι το EBIT το τρίτο τρίμηνο του 2021 θα είναι μόνο 123 εκατομμύρια SEK.Αυτό επιβεβαιώνει την αύξηση σχεδόν 50% στα EBIT το τρίτο τρίμηνο του 2022 σε προσαρμοσμένη βάση.
Αυτό σημαίνει επίσης ότι θα πρέπει να πάρουμε την καθαρή απώλεια των 154 εκατομμυρίων κορωνών με λίγη αλάτι, καθώς το πιθανό αποτέλεσμα θα μπορούσε να είναι ισόρροπη ή κοντά σε αυτήν.Αυτό είναι φυσιολογικό, γιατί υπάρχει μια εποχιακή επίδραση εδώ: παραδοσιακά, οι καλοκαιρινοί μήνες στο Alleim είναι οι πιο αδύναμοι, αφού είναι καλοκαίρι στο βόρειο ημισφαίριο.
Αυτό επηρεάζει επίσης την εξέλιξη του κεφαλαίου κίνησης, καθώς η Alleima δημιουργεί παραδοσιακά επίπεδα αποθεμάτων το πρώτο εξάμηνο του έτους και στη συνέχεια δημιουργεί έσοδα από αυτά τα περιουσιακά στοιχεία στο δεύτερο εξάμηνο.
Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο δεν μπορούμε απλώς να κάνουμε παρέκταση των τριμηνιαίων αποτελεσμάτων, ή ακόμα και των αποτελεσμάτων του εννεαμήνου 2022, για να υπολογίσουμε την απόδοση για ολόκληρο το έτος.
Τούτου λεχθέντος, η Κατάσταση Ταμειακών Ροών 9Μ 2022 παρέχει μια ενδιαφέρουσα εικόνα για το πώς λειτουργεί η εταιρεία σε θεμελιώδη βάση.Το παρακάτω διάγραμμα δείχνει την κατάσταση ταμειακών ροών και μπορείτε να δείτε ότι οι αναφερόμενες ταμειακές ροές από εργασίες ήταν αρνητικές στα 419 εκατομμύρια SEK.Βλέπετε επίσης συσσώρευση κεφαλαίου κίνησης σχεδόν 2,1 δισεκατομμυρίων SEK, πράγμα που σημαίνει ότι οι προσαρμοσμένες λειτουργικές ταμειακές ροές είναι περίπου 1,67 δισεκατομμύρια SEK και λίγο πάνω από 1,6 δισεκατομμύρια SEK μετά την αφαίρεση των πληρωμών ενοικίων.
Η ετήσια επένδυση κεφαλαίου (συντήρηση + ανάπτυξη) εκτιμάται σε 600 εκατομμύρια SEK, πράγμα που σημαίνει ότι η κανονικοποιημένη επένδυση κεφαλαίου για τα πρώτα τρία τρίμηνα θα πρέπει να είναι 450 εκατομμύρια SEK, ελαφρώς περισσότερο από τα 348 εκατομμύρια SEK που δαπανήθηκαν πραγματικά από την εταιρεία.Με βάση αυτά τα αποτελέσματα, οι κανονικοποιημένες ελεύθερες ταμειακές ροές για τους πρώτους εννέα μήνες του έτους είναι περίπου 1,15 δισ. SEK.
Το τέταρτο τρίμηνο μπορεί να είναι ακόμα λίγο δύσκολο καθώς η Alleima αναμένει ότι τα 150 εκατ. SEK θα έχουν αρνητικό αντίκτυπο στα αποτελέσματα του τέταρτου τριμήνου λόγω των συναλλαγματικών ισοτιμιών, των επιπέδων αποθεμάτων και των τιμών μετάλλων.Ωστόσο, συνήθως υπάρχει μια αρκετά έντονη ροή παραγγελιών και υψηλότερα περιθώρια λόγω χειμώνα στο βόρειο ημισφαίριο.Νομίζω ότι ίσως χρειαστεί να περιμένουμε μέχρι το 2023 (ίσως και το τέλος του 2023) για να δούμε πώς χειρίζεται η εταιρεία τον τρέχοντα προσωρινό αντίθετο άνεμο.
Αυτό δεν σημαίνει ότι ο Alleima είναι σε κακή κατάσταση.Παρά τους προσωρινούς αντίθετους ανέμους, αναμένω ότι η Alleima θα είναι κερδοφόρα το τέταρτο τρίμηνο με καθαρά έσοδα 1,1-1,2 δισεκατομμυρίων SEK, ελαφρώς υψηλότερα το τρέχον οικονομικό έτος.Τα καθαρά κέρδη 1,15 δισεκατομμυρίων SEK αντιπροσωπεύουν κέρδη ανά μετοχή περίπου 4,6 SEK, υποδηλώνοντας ότι οι μετοχές διαπραγματεύονται με περίπου 8,5 φορές τα κέρδη.
Ένα από τα στοιχεία που εκτιμώ περισσότερο είναι η πολύ δυνατή ισορροπία του Alleima.Η Sandvik ενήργησε δίκαια στην απόφασή της να κάνει spin off την Alleima, με ισολογισμό 1,1 δισ. SEK σε μετρητά και 1,5 δισ. SEK σε τρέχον και μακροπρόθεσμο χρέος στο τέλος του τρίτου τριμήνου.Αυτό σημαίνει ότι το καθαρό χρέος είναι μόνο περίπου 400 εκατομμύρια SEK, αλλά η Alleima περιλαμβάνει επίσης υποχρεώσεις από ενοίκια και συντάξεις στην παρουσίαση της εταιρείας.Το συνολικό καθαρό χρέος εκτιμάται σε 325 εκατ. SEK, σύμφωνα με την εταιρεία.Περιμένω την πλήρη ετήσια έκθεση για να εμβαθύνω στο «επίσημο» καθαρό χρέος και θα ήθελα επίσης να δω πώς οι αλλαγές των επιτοκίων ενδέχεται να επηρεάσουν το έλλειμμα των συντάξεων.
Σε κάθε περίπτωση, η καθαρή χρηματοοικονομική θέση της Alleima (εξαιρουμένων των συνταξιοδοτικών υποχρεώσεων) είναι πιθανό να εμφανίσει θετική καθαρή ταμειακή θέση (αν και αυτή εξακολουθεί να υπόκειται σε αλλαγές στο κεφάλαιο κίνησης).Η λειτουργία της εταιρείας χωρίς χρέη θα επιβεβαιώσει επίσης τη μερισματική πολιτική της Alleima για διανομή του 50% των συνηθισμένων κερδών.Εάν οι εκτιμήσεις μου για το οικονομικό έτος 2023 είναι σωστές, αναμένουμε πληρωμή μερίσματος 2,2–2,3 SEK ανά μετοχή, με αποτέλεσμα μερισματική απόδοση 5,5–6%.Ο κανονικός φορολογικός συντελεστής στα μερίσματα για Σουηδούς μη κατοίκους είναι 30%.
Αν και μπορεί να χρειαστεί λίγος χρόνος για να δείξει η Alleima στην αγορά τις ελεύθερες ταμειακές ροές που μπορεί να δημιουργήσει, η μετοχή φαίνεται να είναι σχετικά ελκυστική.Υποθέτοντας καθαρή ταμειακή θέση 500 εκατομμυρίων SEK μέχρι το τέλος του επόμενου έτους και κανονικοποιημένο και προσαρμοσμένο EBITDA ύψους 2,3 δισεκατομμυρίων SEK, η εταιρεία διαπραγματεύεται με EBITDA που είναι μικρότερο από 4 φορές το EBITDA της.Τα αποτελέσματα των ελεύθερων ταμειακών ροών θα μπορούσαν να ξεπεράσουν το 1 δισ. SEK έως το 2023, γεγονός που θα ανοίξει το δρόμο για ελκυστικά μερίσματα και περαιτέρω ενίσχυση του ισολογισμού.
Αυτήν τη στιγμή δεν έχω θέση στην Alleima, αλλά νομίζω ότι υπάρχουν πλεονεκτήματα στο spin off Sandvik ως ανεξάρτητη εταιρεία.
Σημείωση συντάκτη: Αυτό το άρθρο εξετάζει έναν ή περισσότερους τίτλους που δεν διαπραγματεύονται σε μεγάλα χρηματιστήρια των ΗΠΑ.Να γνωρίζετε τους κινδύνους που συνδέονται με αυτές τις προωθητικές ενέργειες.
Εξετάστε το ενδεχόμενο να συμμετάσχετε στο European Small-Cap Ideas για αποκλειστική πρόσβαση σε δραστική έρευνα σχετικά με ελκυστικές επενδυτικές ευκαιρίες με επίκεντρο την Ευρώπη και χρησιμοποιήστε τη δυνατότητα ζωντανής συνομιλίας για να συζητήσετε ιδέες με ομοϊδεάτες!
Γνωστοποίηση: Δεν έχω θέσεις μετοχών, δικαιωμάτων προαίρεσης ή παρόμοιων παραγώγων σε καμία από τις παραπάνω εταιρείες και δεν σκοπεύουμε να λάβουμε τέτοιες θέσεις εντός των επόμενων 72 ωρών.Αυτό το άρθρο γράφτηκε από εμένα και εκφράζει τη δική μου άποψη.Δεν έλαβα καμία αποζημίωση (εκτός από το Searching Alpha).Δεν έχω καμία επιχειρηματική σχέση με καμία από τις εταιρείες που αναφέρονται σε αυτό το άρθρο.
Ώρα δημοσίευσης: Ιαν-09-2023